一季度醫(yī)藥行業(yè)盈利增速較去年同期繼續(xù)下滑，但凈利潤(rùn)環(huán)比繼續(xù)上升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯，行業(yè)盈利觸底跡象明顯。從中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，中期行業(yè)盈利仍將在底部徘徊，隨著抗感染藥物市場(chǎng)的企穩(wěn)以及中藥材價(jià)格的繼續(xù)回落，行業(yè)盈利可能將于三、四季度觸底回升。
      政策方面，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實(shí)施方案》。從實(shí)施方案看，基本藥物招標(biāo)政策正悄然轉(zhuǎn)向；公立醫(yī)院改革轉(zhuǎn)向縣級(jí)醫(yī)院；藥價(jià)管控政策市場(chǎng)已充分預(yù)期，政策影響趨于中性。綜合基本面與政策面，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)將于三、四季度反映盈利增速的回升，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”。
        下半年業(yè)績(jī)有望觸底回升
        造成醫(yī)藥行業(yè)凈利潤(rùn)增速下滑的主要原因，一是抗菌藥物的專項(xiàng)整治工作使得規(guī)模第一的抗感染藥物市場(chǎng)萎縮；二是中藥材價(jià)格、人工成本等的上漲使行業(yè)毛利率水平不斷下滑；三是“唯低價(jià)是取”的基藥招標(biāo)政策擠壓行業(yè)利潤(rùn)。
        抗感染藥物市場(chǎng)下半年有望企穩(wěn)。造成2011-2012年行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄闹饕蛟谟?，一是由?011年起衛(wèi)生部針對(duì)抗生素濫用開展了多項(xiàng)整治工作，《抗菌藥物臨床管理辦法》在歷經(jīng)幾輪修訂后，于2012年5月頒布并將于8月1日正式施行?？咕幬飳ｍ?xiàng)整治工作從2011年三季度開始對(duì)抗感染藥物市場(chǎng)規(guī)模產(chǎn)生影響，2011年三季度、四季度分別下跌了13%和14%，全年下滑了4.34%，近幾年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。下屬幾個(gè)子類除了氯霉素、四環(huán)素、其它抗生素3類為正增長(zhǎng)以外，其余子類均為負(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，抗感染藥物規(guī)模有望于2012年下半年企穩(wěn)，有利于醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)的觸底回升。
        中藥材價(jià)格下跌有利于中成藥企業(yè)降低成本。造成醫(yī)藥行業(yè)凈利潤(rùn)增速下滑的另一個(gè)重要原因是中藥材價(jià)格的持續(xù)上漲，中藥子行業(yè)毛利率水平持續(xù)下滑。成都中藥材綜合200指數(shù)2009年以來(lái)持續(xù)上漲，于2011年6月份創(chuàng)出新高后逐步走低，2012年以來(lái)維持較低水平，隨著中藥材產(chǎn)新期的到來(lái)，中藥材價(jià)格有望繼續(xù)回落。分品種看，板藍(lán)根、金銀花和紅花等品種價(jià)格基本已經(jīng)回落到前期低位，黨參、太子參、丹參等品種價(jià)格也較前期高位有所回落。三七價(jià)格于近期創(chuàng)出了新高，但這兩周價(jià)格小幅回調(diào)，云南旱情已有所緩解，三七新貨將逐漸上市，三七的天價(jià)行情將很難持續(xù)，以三七為主要原料的心腦血管中成藥生產(chǎn)企業(yè)成本也有望回落。
        政策不再霧里看花
        2012年年初，2009年開始的第一階段醫(yī)改結(jié)束，進(jìn)入總結(jié)階段，覆蓋城鄉(xiāng)全體居民的基本醫(yī)療保障制度框架初步形成，國(guó)家基本藥物制度初步形成，覆蓋城鄉(xiāng)的基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系基本建成，公立醫(yī)院改革試點(diǎn)逐步推進(jìn)，但是對(duì)醫(yī)改下一步的政策以及各項(xiàng)配套行業(yè)政策走向是模糊不清的，在一定程度上制約了醫(yī)藥股的上漲。
        上半年，政策密集出臺(tái)，下半年政策的不確定性逐漸消除。3月21日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實(shí)施方案》，對(duì)十二五期間的醫(yī)改工作進(jìn)行了安排，《實(shí)施方案》明確“十二五”期間要在加快健全全民醫(yī)保體制、鞏固完善基本藥物和基層運(yùn)營(yíng)新機(jī)制、積極推進(jìn)公立醫(yī)院改革三個(gè)方面取得重點(diǎn)突破。3月27日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于調(diào)整消化類等藥品價(jià)格等有關(guān)問題的通知》，決定從5月1日起調(diào)整部分消化系統(tǒng)類藥品最高零售限價(jià)，此次藥品價(jià)格調(diào)整共涉及53個(gè)品種、300多個(gè)規(guī)格，平均降幅17%，其中高價(jià)藥品平均降幅22%。6月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的意見》，對(duì)改革總體要求、縣級(jí)醫(yī)院功能定位、改革補(bǔ)償機(jī)制、人事分配制度、醫(yī)院管理等作出詳細(xì)意見說明。
        結(jié)合上半年出臺(tái)的政策，我們可以看出基本藥物相關(guān)的制度已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向，公立醫(yī)院改革也轉(zhuǎn)向縣級(jí)醫(yī)院；醫(yī)藥行業(yè)最大的利空仍然是醫(yī)?？刭M(fèi)與藥價(jià)管控。醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)第一終端藥品銷售增速有所影響；從藥價(jià)管控看，《藥品流通環(huán)節(jié)價(jià)格管理暫行辦法》征求意見稿已頒布，出臺(tái)后將會(huì)沖擊現(xiàn)有采取代價(jià)代理銷售模式的企業(yè)。醫(yī)?？刭M(fèi)和藥價(jià)管控雖然利空行業(yè)，但經(jīng)過上半年的消化，對(duì)行業(yè)的影響已經(jīng)趨于中性。
        投資主線上，我們堅(jiān)持2012年年度投資策略的觀點(diǎn)，以縣級(jí)醫(yī)院為代表的第三終端增速未來(lái)要快于第一終端，深耕基層的上市公司將有望受益于基本藥物的放量；而在第一終端受疾病譜變化的拉動(dòng)，研發(fā)能力強(qiáng)、擁有高端?？扑幍乃幤髮⒂瓉?lái)發(fā)展良機(jī)。自下而上的角度，我們更青睞尋找疾病譜變化趨勢(shì)性需求、進(jìn)口替代和處于拐點(diǎn)期的企業(yè)。